卖房救赎之后，谁来拯救造车难的海马汽车？
http://p1.pstatp.com/large/pgc-image/eb27117f9f9248c1abdb43a35882060b2019年扭亏为盈后，*ST海马将“摘星脱帽”。不过，日益严峻的市场环境，仍使海马汽车2020年举步维艰。
3月31日，老牌自主车企*ST海马(SZ:000572)发布2019年财报。欣慰的是，海马已扭亏为盈。凭借一己之力，海马将自己从退市的悬崖边缘拽了回来。
当日收盘，*ST海马股价下跌5.02%，报收2.08元/股，总市值34.04亿元。截至4月10日，海马股价报收2.05元/股，波动不大。
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2019年的扭亏，对海马汽车而言十分关键。由于2017年、2018年连续亏损，2019年4月24日海马汽车被深交所实施了退市风险警示，股票简称变更为“*ST海马”。
虽然目前来看，海马汽车脱离了退市风险，但其目前处境依然不乐观。4月8日，海马收到来自深交所的《关于对海马汽车股份有限公司的年报问询函》，其中对该公司年报提出了8页，多达14个事项的询问。
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「图片来源：上市公司公告」
那么，海马汽车过去一年如何做到扭亏为盈的？其经营质量怎么样？产品市场销量如何？海马汽车面临哪些风险？未来前景怎么样……
接下来，汽车K线将通过《10问》栏目，对海马汽车过去一年、现在和未来前景进行剖析。
1问：海马汽车2019年的经营业绩表现如何？
扭亏为盈，主要受益于变卖资产。
财报显示，2019年海马汽车营收46.9亿元，同比下降7.06%；归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元，2018年同期为亏损16.4亿元；扣非净利润为-7.3亿元，同比2018年-17.1亿元缩减约10亿元。
2019年，海马汽车非经常性损益达到8.16亿元，主要来源于公司向关联方转让股权及处置闲置房产。
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「图片来源：上市公司公告」
从1988年创业办厂，迄今为止海马已在汽车行业摸爬滚打30余年，作为老牌自主企业，造车历史与吉利、长城有得一比。
2010-2016年，海马汽车曾经连续7年实现营收和净利润增长，全部净利润总额累计达17.78亿元。可是2016年之后，海马汽车业绩便一路下滑，连续两年出现亏损，被实行“退市风险警示”处理。
为了摘掉头顶的帽子，海马汽车开始了一系列自救行动，卖房、转让股权、代工小鹏汽车、牵手京东、景柱回归、推出海马8S……
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总之，海马汽车2019年扭亏为盈，总算破除了退市危机。不过，这一波操作却引起了深交所的关注，并针对其未来的持续盈利能力下发了问询函。
深交所要求海马汽车分析主营业务毛利率为负且持续下降的原因，并分析报告期主要依靠非经常性损益扭亏为盈，公司是否具备持续经营能力、拟采取的改善经营业绩的具体措施并评估其有效性。
这对海马汽车而言，无疑于一场“灵魂拷问”。
2问：海马汽车经营质量怎么样，财务状况健康吗？
财务状况可能恶化，形势或更加严峻。
截至2019年12月31日，海马汽车的总资产和总负债分别为107.29亿元和50.07亿元，均有所下降；资产负债率为46.67%，属于合理范围。
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其中流动资产占比29.68%，为31.84亿元；非流动资产占比70.32%为75.45亿元，这意味着其资产短期变现能力较差，即流动性较差。
值得注意的是，海马汽车流动负债为48.28亿元，占比总负债的96.42%。这意味着，其负债几乎全部需短期偿还。
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现金流量方面，2019年海马汽车经营活动产生的现金流量净额为-0.58亿元，同比减少111.92%。
同期，该公司投资现金流和筹资现金流分别为5.52亿元和3.34亿元，均有所增长，但这并非好现象，海马汽车解释称，系处置子公司股权和系本期偿还到期债券减少、增加银行贷款所致。
3问：海马汽车钱都花哪儿了？
营业成本、研发费用、销售费用均下降。
2019年，海马汽车营业总成本为55.99亿元，同比下降27.66%，大于营收增幅；销售费用、研发费用、财务费用均有所下降，降幅分别为29.98%、67.82%、29.17%，分别达到2.61亿元、2.03亿元、1776.49万元。
其变动原因，海马汽车解释为销量下滑、自行开发无形资产减值、摊销减少等原因所致。
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「图片来源：上市公司公告」
2019年，海马汽车管理费用为5.23亿元，同比增长14%，主要因为折旧加大所致。
不难发现，海马汽车在努力降本。
值得一提的是，海马汽车自从与马自达分道扬镳后，其技术储备和产品研发能力愈发薄弱，几乎没有能拿出手的核心技术。而其这两年在研发上的资金投入也在大幅减少，2018年其在研发上的投入为9.48亿元，2017年则为6.64亿，2019年仅2.03亿。
4问：海马汽车产品表现如何？
正如前文所提，尽管净利润为正，但其扣非净利润仍为-7.3亿元。海马汽车在财报中称：受外部大环境、公司品类战略实施和产品规划影响，公司销量与多数同行业公司走势基本一致，全年汽车销量为2.95万辆，同比大幅下滑56.41%，产销量未达成年初目标。
截至2019年12月31日，海马汽车整车业务营业收入为39.98亿元，同比下降10.84%，占比为85.23%；营业利润为40.67亿元，同比下降4.58% ；毛利率为-1.73%，比上年同期下降6.68% 。
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「图片来源：上市公司公告」
今年1月6日，海马汽车最新产销数据显示，2019年，海马汽车累计产销分别为2.89万辆和2.94万辆，同比下降为52.06%和56.41%。
其中，该公司基本型乘用车、MPV、交叉型乘用车产销均未超过3000辆，且去年MPV产量为零。
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「图片来源：上市公司公告」
事实上，在经历2016年年销超21万辆的辉煌后，海马汽车在过去3年里的表现一落千丈。曾经的销量支柱SUV，2019年全年仅售出2.56万辆，同比减少38.15%，甚至不如哈弗H6、长安CS75这两款车一个月的销量。
从具体车型来看，海马旗下主打车型S5，2019年销量仅为2113辆，同比下滑87.42%。去年7月8日，海马汽车推出全新战略SUV海马8S，可惜并没有成功扮演“救世主”的角色，去年累计销量仅为6836辆，月均销量只有1000辆左右。
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此外，海马汽车旗下轿车和MPV两大产品线也遭遇滑铁卢，2019年分别售出2046辆和791辆，分别同比下降90.91%和78.26%。
因此，海马汽车在营销和品牌影响力上，已经逐渐“边缘化”。
雪上加霜的是，伴随新冠肺炎疫情以及一季度销量再度下滑，不难预测海马汽车今年可能会更加艰难。
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4月7日，海马汽车官方发布最新产销数据显示，今年1-3月累计销量2591辆，同比下降49.12%；1-3月累计产量1469辆，同比下降59.94%。值得注意的是，在海马对外发布的产销公告中，在产产品仅SUV一项，这意味着包括轿车和MPV车型目前均处于停产状态。
5问：2019年海马汽车有哪些重要事件？
为应对退市危机，海马汽车2019年年初提出“优化资源配置，盘活存量资产，处置闲置资产，增加公司现金流”的方案。
具体而言，2019年7月5日，*ST海马作价1.2亿元出售了海马物业39%的股权给青风置业，而就在本次出售前3个月，海马物业刚刚获得了控股股东子公司1.8亿元的现金增资。
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随后，9月25日，海马汽车以8.06亿元将海马研发100%的股权出售给睿之尚。
从2019年初至出售前，海马汽车持有的这两项股权为其带来了亏损。此外，海马汽车2019年累计发布401套房产出售公告，截至2020年1月17日已出售344套，带来1.6亿元收入，对净利润影响达0.9亿元。
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看似是笔不菲的收入，但放在极度重资产的整车制造业，这点钱只能算是杯水车薪。
不过，海马汽车需要向深交所详细分析转让海马研发对其未来生产经营及研发活动等产生的影响，并说明标的股权最终转让价格及其合理性。
对于海马汽车出售的401套房产，其需要向深交所说明出售闲置房产的情况，包括但不限于出售的方式及渠道、套数、面积、销售均价及收入确认等情况，并说明最终处置价格的依据及公允性。
6问：企业未来产品战略？
2020年将推出战略产品7X、6P。
在扭亏为盈的同时，海马汽车2019年推进汽车经营业务转型。此外，在组织架构上，2019年海马南北加速并网，此后整个海马品牌的营销、运营、产品和服务等规划由位于郑州的海马汽车负责推动，而位于海南的一汽海马将更加偏向海外业务以及集团规划下的新业务探索。
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汽车K线认为，合理利用手中并不充裕的现金流，不断促进产品更新迭代，强化产品竞争力，则是海马汽车2020年的工作重点。
据海马汽车财报透露，今年计划推出2020款海马8S、海马6P、海马7X三款新品，涵盖SUV、PHEV、MPV，建立集约型供应链团队，推进线上线下业务体系建设，并进一步开源节流、盘活资金、确保现金流。
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值得一提的是，目前电气化、智能化，已成为车企未来转型的主要方向，例如长城、长安、吉利等车企已经在电气化、智能化领域深耕多年，并取得一定成果，而且海马汽车总部所在的海南省早前就曾提出2030年前在全岛使用新能源汽车的目标。但作为海南唯一的汽车制造商，海马汽车却“身在福中不知福”，并没有抓住向新能源领域转型机遇。
7问：2019年海马汽车主要人事变动情况？
景柱回归，英雄迟暮易，力挽狂澜难。
2019年5月16日，海马汽车发布董事会会议公告，选举景柱为公司董事长，孙忠春为公司CEO，这也是景柱2013年7月辞任海马汽车董事长职务后再次回归。
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作为中国汽车产业的老将，景柱自1988年“闯海”结缘海南汽车产业。作为海马汽车的创办人，他主导试水了与国外汽车品牌合作，并率先带领海马汽车“走出去”，进军海外市场。
近几年海马汽车连年亏损，被实行“退市风险警示”，也是激发景柱再次出山的动力。不过，这次景柱还能力挽狂澜，拯救海马吗？
8问：海马汽车面临哪些风险？
车市下行压力加剧；新冠肺炎突袭；自身举步维艰。
眼下的海马汽车所面临的，不仅仅是自身的问题，还有产业的变革和市场的骤变，以及此次新冠肺炎突袭等风险。
一方面，自身问题。海马汽车眼下的局面，大概率是受体制制约，且对产品、投资、研发等战略决策慢，产品更新更是难上加难。已经边缘化的海马汽车想要重回一线车企阵营不容易。
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另一方面，从大环境来看，中国经济下行压力加大，汽车行业面临的压力进一步加大，产销量与行业主要经济效益指标均呈现负增长，而新冠肺炎疫情雪上加霜。
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此外，宏观经济增速回落、贸易问题等不利因素导致中国汽车行业消费低迷。中国汽车行业自2018 年开始负增长，并持续至2019年。受外部大环境、公司品类战略实施和产品规划的影响，海马汽车则与大盘大致趋同。覆巢之下，岂有完卵？
9问：券商和投资机构怎么看？
尽管海马汽车2019年扭亏为盈，但是并没有得到多数券商和投资机构关注，2019年仅有一家评级机构给予“中性”评级。
10问：海马汽车未来前景如何？
根据海马汽车1月17日的公告，若其2019 年度经审计的归母净利润为正值，将向深圳证券交易所申请撤销对公司股票实施退市风险警示。
不过，面对深交所下发的《*ST海马年报问询函》中的种种质疑，海马汽车能否给出合理解释，或许将影响其顺利摘帽。
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然而，日益严峻的竞争环境仍将使海马汽车2020年面临生存困境。
至于未来前景，相比中国本土品牌（吉利、长安、长城等）第一梯队的车企，以海马汽车为代表的（如众泰汽车、一汽夏利、力帆、华泰、猎豹等）第三梯队车企，受资金短缺、研发总投入少等因素影响，或许将加速其被淘汰、兼并的进程。
至少从现阶段来看，宏观环境低迷，对主营业务和经营业绩出现较大问题的海马汽车而言均不利。也许，寻求与头部公司兼并重组，能有一线生机。
可话又说回来，海马汽车会报价多少？产能过剩的当下，哪家车企会豪横盘下海马？
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