（报告出品方/作者：万联证券，夏清莹、吴源恒）
1 通信行业下半年左侧投资机会凸显
受外部市场波动影响，通信行业上半年走势承压，下半年左侧投资机会凸显。截止 至 2022 年 6 月 3 日，沪深 300 年初至今下跌 16.84%，通信行业年初至今下跌 16.32%， 整体走势较弱。申万通信板块近 5 年来板块的 PE 平均值为 81.89，远高于 2022 年 6 月 2 日 18 倍左右的 PE，目前估值处于历史相对低位。整体来看，通信板块及 A 股在 2022 年上半年表现不佳，我们认为主要原因有三点，一是受俄乌局势影响，地缘关 系紧张导致部分原材料价格上涨，从而加大中游制造业成本压力；二是美联储加息 导致资金外流，市场流动性下降；三是上海疫情爆发拖累国内宏观经济增速，市场 对个人消费和企业资本开支预期有所下滑。不过以目前这个时点来看，虽然俄乌战 争结果还不明朗，但是随着上海的逐步解封以及复工复产，美联储加息预期的逐步 落地，A 股整体投资环境有所改善。我们认为中长期来看通信行业整体的市场机会 已经大于风险，不少优质赛道投资价值凸显。同时考虑到通信行业作为算力提供商 的在数字化转型中所获得的高业绩确定性，这个时点下我们建议左侧布局通信板块 内高景气度的相关赛道。
数字经济加速发展，成为引领新一轮生产力革命的主导力量。数字化转型的本质是 利用数字技术为社会高质量发展赋予新的动能，自20世纪70年代起，数字化转型一 直都是社会解放生产力的重要手段之一。传统经济的主要增长的锚是“物”，人力资 源大部分可以归结为简单重复的物化劳动力；而数字经济增长的锚为“人”，通过生 产线的智能化解放一部分重复的劳动力，且通过数字化技术去放大人的创造力、影 响力等潜在价值。也就是说相比起以物权、债权、土地使用权为核心的存量分配体 系的传统经济，数字经济则更注重以人的创造力、影响力、技术知识等作为数权核 心资产的新形态经济。我们认为对于数字经济的理解并不能简单地只关注技术的进 步，更需要关注的是数字经济为市场提供了哪些额外的供给与需求，以及其如何重 新定义价值创造的过程，以及在这个过程中发展出的新市场空间。
“十四五”数字经济发展规划印发，指明数字经济发展主线。2021年12月，国务院 印发的《“十四五”数字经济发展规划》提出了数字经济发展的可量化指标以及具有 指导性、框架性意义的发展任务。《规划》提出到2025年，数字经济核心产业增加值 占GDP比重将由2020年的7.8%提高至10%，工业互联网平台应用普及率将由2020年的 14.7%提升至45%。从近几年取得的成果来看，国内数字化创新引领相关企业发展能 力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字 经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力正在稳步提升。
在数字化转型大趋势下，通信行业2021年全年及2022年Q1业绩稳中有升，行业整体 边际向好。2021年全年通信板块整体营收为22035.38亿元，较2020年同比增长 13.96%，较2019增长19.18%，2年CAGR为9.17%。考虑到板块内三大运营商与中兴通 讯的业绩规模较大，在剔除该四家公司后，通信板块2021年营业收入缩减为4787.45 亿元，较2020增长29.26%，较2019增长36.99%，2年CAGR为17.04%。2022Q1通信行业 整体营收5707.35亿元，同比增长14.17%；剔除三大运营商与中兴通讯后，通信行业 2022Q1营业收入缩减为1078.87亿元，同比增长24.50%。从年报和一季报的营收数据 来看，通信行业2021年和2022Q1整体营收受到5G及数字化转型建设的刺激，较之前 几年营收增长提速明显，行业边际持续改善。
展望未来，虽然上海与北京的疫情复发可能会对通信行业Q2业绩有负面影响，但是 我们仍对通信行业全年尤其下半年的业绩抱有较为乐观的市场预期，原因主要有以 下三点：
（1）上游原材料压力缓解，毛利率持续提升。从财务分析上来看，通信行业2021 年增收不增利的主要原因来自于大宗原材料增长以及芯片的原材料缺货所致。通信 行业处于产业链中游，客户多为三大运营商或大型互联网企业这类的大型客户，订 单期多为半年到一年左右，折旧导致行业对于上游成本涨价的转移能力较差。在剔 除了运营商的毛利率之后，2021年通信行业四个季度的毛利率分别为23.52%、 22.40%、23.55%、22.33%,较2020年同比下滑1.92pct、0.71pct、0.21pct、0.78pct。
（2）“东数西算”等项目持续建设，拉动新一轮算力网络建设周期。2022年2月17 日，国家发改委、中央网信办、工信部能源局同意粤港澳大湾区、成渝地区、长三 角地区、京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点。此前贵州、内蒙 古、甘肃、宁夏等4个已获批建设，到目前为止，8个全国一体化算力网络国家枢纽 节点已全部获批。在“东数西算”背景下，未来将有大量社会资本投入到数据中心 等算力基础设施建设中。从产业链的角度看，算力提供者、网络运营者、服务提供 者和服务使用者均会参与相关的投资与建设，带动部分数字基建领域投资扩大。运 营商协同相关通信企业也有望通过结合5G无线接入网、IP承载网和光纤骨干网的建 设和技术优势，在连接算力的网络运营领域有望继续占据主导地位。在5G时代“联 接+计算”的高数据流量中的经营模式下，相关管线、光纤、IDC机房、接入局站等 资源也有望迎来新一轮的升级周期，算力网络相关设备商也有望在“东数西算”的 建设中获得更多订单。
（3）中国生产、全球供货，中国通信出口型企业或将享受汇率红利。由于近些年 来的产业链转移，中国已成为全球的通信设备制造基地，因此美元汇率升值短期或 将利好出口型通信行业整体业绩表现。4月下旬以来，美联储紧缩预期明显加强，叠加IMF下调中国经济增速预测，人民币汇率出现快速调整。从外因来看，美联储加快 加息推动美国长期国债收益率上升，是人民币兑美元汇率贬值的主要原因。从内因 来看，国内2022年新一轮新冠疫情多的集中爆发，导致中国重点城市经济运转受阻， 显著冲击了实体经济增速与进出口增速，也导致市场主体信心严重受挫，这也是人 民币兑美元汇率贬值的主要原因。从历史数据上来看6.6～6.8恰好是2015年8月国家 汇改以来人民币兑美元汇率的平均汇率情况，在属于正常范围。结合中国政府加大 逆周期宏观经济政策的力度，美国在经济负增长的压力下，美元指数因为利率提高 的上升的空间也比较有限，今年大概率可能在6.7～7.0的范围内重新呈现宽幅波动 格局，这种较高的汇率相比起2020与2021年而言，将会给一些出口型的通信企业带 来较好的业绩预期。
因此，在多重因素的刺激下，我们认为通信行业在2022下半年将会具有一些结构性 的投资机会。在数字经济作为科技行业主线的大前提下，我们关注建设和应用两条 主线。在建设端，以运营商和互联网厂商为首修建云网设施和数据中心的大背景下， 作为设备提供商的ICT设备制造商、光纤光缆和光模块赛道中的优质企业值得重点关 注。在应用端，随着物联网连接数的快速增长，作为连接功能实现的通信模组和位 置定位功能实现的北斗赛道内的相关企业值得关注。
2 ICT 相关赛道：云网数创，算力先行
在新一轮的数字经济发展周期中，通信网络作为数据传播的底层通道重要性不言而 喻。基于社会数字化转型的价值创造路径，我们认为数字经济转型的关键在于两点。 第一点是用户基数，也就是基础设施的完备度和先进度，例如便捷的通信网络和普 及的智能手机是消费互联网爆发式增长的根基。第二个是新增市场的广度，关乎后 续增长的潜力与空间，例如淘宝和滴滴这种全民级的应用场景就能带来更多的市场 空间。上一轮4G技术红利为消费互联网的渗透打下了坚实的基础，而面向更高数量 级的工业互联网、AI、车联网等赛道时，更强大的数据传输能力是其不可或缺的支 撑。高算力网络基础设施建设所创造的增强移动宽带、高可靠低时延和广覆盖大连 接的属性可以带来高基数的终端客户，同时5G等通信技术的发展也将与云计算、大 数据、人工智能、区块链、边缘计算等其他信息通信技术一起，共同促进传统产业 升级，孵化新应用，催生新业态，创造增量市场。
运营商高度重视数字化转型新兴市场，大力投入数字经济相关建设，保障行业未来 发展潜力。目前我国的数字化转型正在经历一个从高速增长向高质量发展的过程， 运营商也在寻求从CT企业向IDC、ICT和云计算等赛道转型的契机。过去一年运营商 作为通信行业的业绩基石，在AI、云计算、大数据等新兴业务发展加速。2021年三 大运营商的数字化收入均创新高，占主营业务收入比已达到两成。2022年，中国移 动一季度DICT（大数据、信息化）业务收入为人民币237亿元，同比增长50.9%。第 一季度，中国电信产业数字化业务也加速增长，收入达到人民币294.14亿元，同比 增长23.2%。中国联通的大计算和大数据业务均实现双位数增长。长期来看，在移动 通信市场用户已达到饱和的今天，运营商未来业绩增长的主要支点来自于政企市场 及相关企业的数字化转型需求。三大运营商的创新型业务在为其打开新营收空间的 同时，也为中下游企业带来的更多的订单以及市场空间。
从资本开始的变化来看，三大运营商均有向数字经济聚焦的趋势。2022年为5G大规 模建设的最后一年，在5G资本开支饱和的前提下，运营商开始进一步聚焦算力网络 投资。其中，中国电信预计2022年全年资本开支930亿元，其中5G网络投资占比下调 至36.6%，产业数字化投资比例大幅上调至30.0%。中国移动算力网络资本开支约480 亿元，重点将放在投资部署国家“东数西算”工程，计划全年累计投产对外可用IDC 机架约45万架；同时还将加快布局热点中心云，按需建设边缘云，计划累计投产云 服务器超66万台。中国联通以集团“1+8+2”战略规划为指引，计划在2022年完成 5+4核心云池、31省级云池、超过400个MEC的100%全光覆盖和超过2万个算力锚点建 设。
云端建设景气度提高，国内外互联网企业的资本开支及信骅科技月度营收同比均有 增长。从资本开支来看，海外互联网公司近年来资本开支从2020年起一直在保持增 长，国内互联网企业虽然短期受到国内政治和经济形势影响，资本开支增速有所放 缓，但是同比仍处于增长区间。信骅科技业绩作为服务器行业景气度的前瞻指标， 通常有2-3个月前瞻指引意义，其营收自2021年8月起增速提升，2022年5月收入达 4.66亿新台币，除了2月以外，今年其余月份同比增长均超过50%。因此短期来看， 云端建设景气度还在持续提高。
全球云基础设施支出占企业IT基础设施支出比例持续提升。根据IDC《全球季度企 业基础设施跟踪报告：购买者和云部署》报告，2021年Q4，花费在计算和存储相关 基础设施产品（包括专有云和共享云）的支出同比增长13.5%至211亿美元。这标志 着在过去几个季度因供应链限制耗尽供应商库存的情况下连续第二个季度同比增长。 对于2022年，IDC预测云基础设施支出将比2021年增长21.7%至900亿美元，而非云基 础设施预计将略下降0.3%至594亿美元。共享云基础设施支出预计将同比增长25.5%， 全年达到645亿美元。专有云基础设施的支出预计将增长13.1%，达到254亿美元。长 期来看，IDC预计计算和存储云基础设施支出在2021-2026预测期内年复合增长率为 12.6%，到2026年将达到1337亿美元，占计算和存储基础设施总支出的68.6% 。共享 云基础设施将占云总量的72.0%，年复合增长率为13.4%，专有云基础设施的支出将 以10.7%的年复合增长率增长，非云基础设施的支出将以0.5%的年复合增长率持平， 到2026年达到612亿美元。服务供应商在计算和存储基础设施上的支出预计将以11.7% 的年增复合长率增长，到2026年达到1306亿美元。
长期来看，随着算力需求的持续增长，加大数字基础设施建设是必然趋势。随着云 计算、AI、5G、物联网、车联网等技术的发展，全球算力需求未来几年预计将实现 上十倍的增长。NTCysd预计2021-2028年全球算力规模将以超过40%的速度增长,到 2028年整体规模将达到7510EFlops。我国范围看，高新技术、数字化转型及终端消 费等多样化算力需求场景不断涌现。在高新技术方面，高度复杂的计算场景需要更 多高性能算力支持，而超算可通过高性能算力为医疗、航天及勘探领域提供新需求。 在产业数字化转型方面，互联网、通信及金融等现代服务业需面向大量终端客户提 供服务，是算力的传统需求市场。随着十四五规划等政策的出台，以及技术研发和 业务应用的持续演进，我国传统工业企业，如国家电网、南方电网、中石油、中石 化等也开始积极推动算力基础设施建设，为企业数字化转型提供新算力需求。在移 动消费及智能终端方面，近年来我国移动终端用户及智能终端设备数量快速增长， 终端设备应用场景不断丰富，对实时算力的需求不断提升。以无人驾驶为例，从 2018年到2030年，无人驾驶对算力的需求将增长390倍，数字货币场景下，2030年较 2018年算力将增长约2000倍；VR游戏的算力需求增长约为300倍。（报告来源：未来智库）
2.1 ICT 厂商：云侧供需格局边际向好，ICT 企业维持高增长态势
未来5年中国公有云市场高速增长，企业数字化转型加速驱动。IDC最新发布的《中 国公有云服务市场（2021 下半年）跟踪》报告显示，2021 年下半年中国公有云服务 整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到 151.3 亿美元，其中 IaaS 市场同比增长 40.1%，PaaS 市场同比增速为 55.7%。从 IaaS+PaaS 市场来看，2021 年下半年同比增 长 43.0%，与 2021 年上半年增速（48.8%）相比下滑近 6%。未来 5 年，中国公有云 市场会以复合增长率 30.9%继续高速增长，预计到 2026 年，市场规模将达到 1057.6 亿美元，中国公有云服务市场的全球占比将从 2021 年的 6.7%提升为 9.9%。
运营商占比规模提升，部分互联网行业增长放缓。2021 年下半年，中国电信旗下天 翼云在中国公有云 IaaS 市场和 IaaS+PaaS 市场均位列第四，IaaS 市场份额占比 10.3%，比 2020 年下半年增加 1.5%，成为公有云 IaaS 市场第一梯队增速最快的一 家。天翼云公有云 IaaS 市场份额从 2018 年至 2021 年实现连续四年全年稳步提升， 增速分别为 8.6%、8.7%、8.8%和 10%。中国移动旗下移动云的公有云市场份额位列 第七，IaaS+PaaS 的市场份额同比增速达 137.8%，环比增速达 24.9%，在 TOP10 玩家 中双双位列第一，正全力冲刺 TOP5；中国联通旗下联通云 2021 年第四季度公有云 IaaS、PaaS、IaaS+PaaS收入同比增速均位列所有厂商之首，2021年收入163亿元， 同比增长 46.3%。2021 下半年，受国家产业结构调整影响，网络游戏、在线教育对 云计算的需求出现明显下滑；另外，后疫情时代，视音频场景对云计算需求的增长 难以持续保持高位也对互联网行业增长带来一定负面影响。
运营商持续加大招标力度，利好A股ICT设备商。数字经济时代，算力将成为最重要 的基础设施，而算力网络的核心在于云计算基础设施，运营商在2021和2022年不断 加大相关投入，这不仅有助于运营商的云侧布局，更有有助于下游设备商的业绩增 长。其中在2022年，中国移动服务器集采规模超预期，最终采购规模超百亿元，中 国电信服务器和交换机采购量均有提高，全年采购规模大幅增长。中国联通也有在 积极布局相关业务，2021-2022年数据中心交换机集采工作总计采集规模1.4万台， 预算15.63亿。
在供需格局边际向好的背景下，A股ICT企业业绩持续回升。我们选取中兴通讯、紫 光股份、星网锐捷作为ICT设备商的代表进行分析。2021年三家通信设备商总营收为 1957亿元，同比增加14.14%；2022Q1营收为462.22亿元，同比增长10.93%。2021年 三家通信设备商净利润为95.11亿元，同比增加44.42%；2022Q1净利润27.09亿元， 同比增长8.51%,环比增长72.15%。整体来看，随着5G核心网虚拟化以及数据中心的 加速建设，ICT设备商市场边界得到扩张，营收持续边际向好。且中兴通讯与紫光股 份2022Q1的毛利率相较于2021Q4都有环比增长，未来随着上游原材料紧缺的逐步缓 解。
在国内运营商加大数字经济投入以及全球资本开支上行的大环境下，我们认为通信 设备商行业中的龙头企业具有较高的业绩确定性。与传统制造业不同，通信设备商 的主要客户为运营商，有较强的公共事业属性，其资本开支不太受宏观经济的影响。 在“产业数字化”和“东数西算”的背景下，运营商大力建设算力网络的意愿将为 相关下游企业带来长期的确定性业绩增长。同时随着芯片国产化率的提高以及上游 原材料价格的下降，企业的利润率或将也逐步上行。
2.2 光纤光缆：量价齐升，海风赋能，边际改善明显
量价齐升，光纤光缆赛道重回营收增长区间。2019-2020年，随着4G和宽带接入建 设近尾声，5G的行业需求仍未被发掘，光纤光缆行业在经历了一波扩产潮后面临严 重内卷的市场局面，行业景气度随招标价格的一降再降一度到达冰点。然而进入 2021年，虽然行业仍然面临原材料价格大幅上涨、疫情冲击等挑战，但5G和千兆光 网的规模部署，带来了需求上涨和价格触底反弹，三大运营商的采购价格均同比明 显上涨，行业整体边际改善明显。从业绩上来看，2021年中天科技、亨通光电、烽 火通信、长飞光纤营收均有所增长，整体营业收入1232.86亿元，同比增长16.59%， 归母净利润除中天因高端通信业务风险资产计提减值准备36.19亿元以外，其余三家整体归母净利润24.33亿元，同比增长42.46%，行业业绩重回增长。
运营商采购价格重新增长，普缆招标价格增幅大于50%。光纤光缆市场价格的风向 标是中国移动每年的普通光缆集采项目。每年超过1亿芯公里的需求量，其结果很大 程度上影响着光纤行业当年的行情。2019年和2020年的集采由于市场供需失衡，低 价招标情况明显。2021年中国移动需求提高，集采数量总计折合1.432亿芯公里，同 比提升了20%，较2019年提升了36%。中国电信虽然2021年的招标量有所下滑，但是 本次价格也有所明显上升，比移动的价格高10%左右，实现了行业整体价格的触底反 弹。
除此之外，成本的压力也让企业不敢随意报低价。从光缆各原材料价格走势图看， 从2020年7月份开始，聚乙烯护套料、PBT、钢、铝、油膏基本都呈现持续上涨趋势。 去年招标价格的上涨也是考虑到各厂家对未来光缆成本的走势都不敢持乐观态度， 客观上造成各家报价水平的接近实际成本和对未来的预期。2021年的9月份以来各地 的拉闸限电又导致一些材料供应紧张，包括光棒主要原材料之一的四氯化硅在9月底 最后一周价格竟然上涨一倍。来势汹汹的涨价形势无意中让各厂家报价时考虑问题 的角度变得一致，都不敢有冲抵价抢排名的侥幸，加之前期亏损供货的惨痛教训， 各厂家都给自己留一点余地出来以备原材料持续涨价带来的冲击。不过从2022年的 价格走势来看，相关原材料价格已经到达相对高位，未来上涨空间不大，甚至在近 几个月有所下跌。通常来说，运营商的招标价格为长期协议价，若上游原材料价格 下滑，光纤光缆企业或将拥有更大的价值空间。
同时随着运营商对产品质量控制力度的增大，产能向头部企业集中效应明显。以中 国移动为例，近年来移动通过各种宣传、到货检、飞检、负面行为处罚、质量护航 行动等措施和手段，加大对各厂家供货质量的监督，让厂家对于产品质量严格自律。 这种模式相对而言对大厂更有利，规模较大的厂家品牌意识强，管理成本高，报价 基于质量达标成本，但如果没有移动严格的质量管控措施，一些厂家以次充好而得 不到惩罚，自然会劣币驱逐良币，以低价而不是高质取胜。当前移动市场供货光缆 质量优良，这是移动自身坚守质量管理态度的必然结果。在高强度的质量和产能要 求下，小光纤光缆厂商的退出已是必然的结局，从而更加稳固了头部厂商的市场份 额。
除了前文提到的多个普缆招标之外，2022年3月18日，中国移动启动2022年至2023年 G.654E光纤光缆产品集中采购项目，预估采购规模约2134皮长公里，折合33.24万芯 公里，设置最高投标限价为9836.38万元。2022年4月，中国电信启动多次G654E干线 光缆和G.652D干线光缆集采。4月15日，中国联通公布31省分公司工程所需的本地网 光缆产品预审核公告，采购规模约144万皮长公里。4月27日，中国广电启动2022年 度普通光缆产品和蝶形光缆产品集采招标项目。广电在普缆项目方面，自筹资金达 7.1亿元，共需光缆规模约31.03万皮长公里（折合846.70万芯公里），招标内容为普 通光缆中的光纤及成缆加工部分。蝶形光缆项目方面，自筹资金约7600万元，共需 光缆规模约30.43万皮长公里（折合56.35万芯公里），招标内容为蝶形光缆中的光纤 及成缆加工。
高速网络带动新需求，G.654.E光纤迎来高速增长。提前部署支持200G、400G系统 的光纤光缆产品是建设高速信息网络的基础，但现网中使用的G.652光纤，已经无法 满足未来光传输网络超高速率、超大容量、超长距离的传输需要。400G将是光网络 超100G时代的重要速率选择，也将成为“东数西算”的重要运力之一，G.654.E光纤 可以显著提升400G WDM等高速系统无电中继传输距离，应加快推动G.654.E光纤在骨 干长途光网络的应用部署，构建超高速超长距大容量骨干光网络，服务国家“东数 西算”战略的落地。G.654.E光纤相比较G.652.D光纤，可以实现更远的传输距离、 更高的系统容量、更长的跨段距离或更多的系统冗余，从而为长途传输网络带来非 常大的价值；运营商今年对其进行不断的增量招标也充分证明了G.654.E光纤的应用 价值，这也为G.654.E光纤的大规模应用及建设下一代骨干网提供了理论和实践上的 依据。另外我国早期建设的通信传输骨干网按照25年的光纤设计寿命，1997年前后 骨干网中敷设的光纤光缆需要全面启动更换升级，也将拉动G.654.E光纤的应用。
预计“十四五”期间全国海上风电规划总装机量超 100GW，且存超预期可能。全球 风能理事会 GWEC 日前发布了《2022 年全球风电行业报告》：2021 年是全球新冠疫情 的第二年，风电行业依然实现了近 94 GW 的新增并网装机，为历史第二好成绩。相 比于 2020 年，全球风电新增装机量仅下降了 1.8%。全球海上风电在 2021 年实现了 21.1 GW 的新增并网（为 2020 年的三倍多），创造了历史最好成绩。中国一枝独秀， 其海上风电增量占全球的 80%，这也让中国超越英国成为全球海上风电累计装机最 多的国家。相比 2020 年，全球风电招标量上升了 153%，达到 88 GW，其中陆上风电 为 69 GW（占 78%），海上风电为 19GW。根据北极星风力发电网的统计，截止 2022 年 3 月 1 日，全国各沿海地区海上风电规划及支持政策陆续出台，其中广东、山东、浙 江、海南、江苏、广西等地区已初步明确其海上风电发展目标。据北极星风力发电 网不完全统计，“十四五”期间，全国海上风电规划总装机量超 100GW，伴随着海 上风机价格不断下探及施工成本低逐步降低，海上风电在“十四五”阶段将迎来爆 发式增长。
2.3 光模块：下游需求提振，400G 出货量提高
数字化转型加速流量增长，光模块市场景气度持续攀高。光模块是光电和电光转换 的光电子器件，也是通信网络中较为重要的环节之一,其性能对于网络效率有一定的 制衡作用。随着数字化转型的加速，云计算以及通信网络建设的不断推进带动光模 块市场整体景气度攀升。LightCounting预计光模块市场将从2020年的80亿美元增加 到2026年的145亿美元。市场研究机构Yole指出，2020年全球光模块市场产生的收入 达到约96亿美元，预计2026年将达到209亿美元，2020-2026年的复合年增长率为14%。 这一增长是由大型云服务运营商和电信运营商大量采用100G以上的高速光模块所驱 动的。另外，400G部署正在数据中心网络中加速推进。同时许多云服务提供商和电 信运营商都在寻求800G，以增加带宽容量，跟上不断增长的数据需求。
全球光通信产业链持续整合，国内光模块厂商已占据半壁江山。光通信行业持续发 展的背景下，光模块企业加快并购重组，进行产业链垂直整合，行业集中度进一步 提高。根据Yole的数据，过去三年，中国光模块产业增长了24%，而美国仅增长了1%。 根据LightCounting发布的最新一期的光通信产业报告指出，从2018年开始，大部分 日本和美国的供应商退出了这一市场，而以Innolight旭创科技为首的中国供应商的 排名逐渐提高。2021年，旭创科技与II-VI（收购了光模块龙头Finisar）并列第1名 （2020年排名第2），华为（海思）排名第3（2020年排名第3），Hisense海信宽带排 名第5（2020年排名第4），Eoptolink新易盛排名第7（2020年排名第9），Accelink光 迅科技排名第8（2020年排名第8）。
数字经济发展带动数通光模块进行新一轮换代。随着云计算、大数据、超高清视频、 人工智能、5G行业应用等快速发展，网络访问频率和接入手段不断增加，网络数据 流量迅猛增长，对数据中心互连提出更高挑战。以Spine-Leaf CLOS架构数据中心为 例，前三类为数据中心内部互连，第四类为数据中心之间互连（DCI）内部东西向流 量增加，为了保证新架构中的交换网络设备转发能力（以及端口密度）能够满足用 户的高速率需求，数据中心的整体光电互联方案逐渐从100G转化到200G/400G。随着 相关云计算厂商资本开支的上调，未来数通光模块市场的景气度依旧较高，800G的 产品也有望在2021年底或2022年初开始逐步放量。LightCounting指出，到2025年， 800G以太网光模块将主导这一细分市场。另外，谷歌计划在4-5年后开始部署1.6T模 块。Co-Packaged 光学器件将在2024-2026年开始取代云数据中心中的可插拔光模块。
全球光网建设复苏带动PON渗透率提升，相关电信侧模块2022年出货量或将有所提 升。家庭娱乐、家庭云VR、企业专线和园区网络等业务领域都对运营商的宽带网络 提出了明确需求，广泛的业务驱动正在加速运营商宽带网络向10G PON升级的步伐。 并且在近几年疫情反复的推动下，大学、医院以及企业等网络都已经开始转向基于 云的业务，带动了这一趋势的加速。在2021年3月，《政府工作报告》首次提到“要 加大5G网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景”，也就是说以10G PON提供千兆光 宽接入，加大OTN节点密度建设高品质光传送网。据Omida的预测，由于疫情造成的 供应链和部署问题，PON设备市场在2020年出现下滑。然而，全球范围内的带宽需求 持续增长，加速了PON网络在2021年及以后的建设和升级,PON相关市场2020年到2026 年期间的复合年增长率为10.0%,2022年10G PON有望迎来快速爆发窗口期。
关注下一代光模块的技术更新周期，从可插拔到硅光。在最近几年，随着人工智能 等应用的兴起，数据中心对于互联带宽的需求大大提升了。而分布式计算中，不同 服务器之间需要频繁的大量数据交换，数据互联的带宽往往会限制整体任务的性能， 这成为数据中心引入超高带宽基于硅光子的数据互联的主要理由。硅光子技术目前 正在经历一场重要的技术革新，其中的核心技术就是协同封装光子（co-packaged optics，CPO）技术，使用该技术可以把硅光子模块和超大规模 CMOS 芯片以更紧密 的形式封装在一起，从而在成本、功耗和尺寸上都进一步提升数据中心应用中的光 互连技术。
在 CPO 技术兴起之前，目前的传统技术是把硅光模块和 CMOS 芯片独立成两个单独模 块，然后在 PCB 板上连到一起。这么做的好处设计较为模块化，CMOS 芯片或者硅光 模块单独出问题的化都可以单独更换，但是在功耗、尺寸和成本上都较为不利。而 CPO 就是为了解决这些问题的技术。当使用高级封装技术把硅光模块和 CMOS 芯片集 成到同一个封装内之后，首先硅光模块和 CMOS 芯片之间的数据连接质量（信号耗损） 相比 PCB 板来说要改善不少，因此能降低功耗；另一方面在大规模量产之后，高级 封装也能带来成本上的改善。最后，使用 CPO 之后，由于都集成在同一个封装内， 整体系统的集成度大大提升，尺寸减小，因此也能提升硅光子技术在数据中心应用 场景的普及。CPO 面临的问题还在于，可插拔模块不用靠近交换芯片，是解耦的， 可以在需要的时候才部署，支持大批量制造。但在 CPO 的世界中，下游数据中心厂 商几乎必须提前两年选择要押注的技术。而在包括服务器、存储和交换机在内的总 功率中，光器件层面的节省并没有那么大的驱动力。在节省功率方面，光器件或者 光模块在数据中心级别从可插拔替换为 CPO 的性价比提升可能只有 1%或更低，因此 短期还暂时看不到替换的需求。并且目前已有一些可插拔方案的 800G 与 1.6T 方案 出现，可插拔设备将在未来 5 年甚至更长时间内继续主导市场，不过在 2027 年， CPO 端口将占总 800G 和 1.6T 端口的近 30%。目前已有多家中国光模块厂商发布了 800G 光模块产品，不过短期来看相关产品的放量还需要市场的考核，值得持续关注。
从市场需求来看，2022Q1 海外光器件光模块厂商同比增速复苏，虽受疫情影响仍存 在一定的供应链问题，但北美云厂商自 2021Q3 以来对于云基础设施建设需求的回暖 仍将拉动整个产业链在今年未来几个季度的景气度回升。目前光模块市场以 200G/400G 作为主力，部分头部云厂商已开始布局 800G 光模块。国内光模块厂商近 年来已占据全球半壁江山，产品矩阵充足，在国内疫情缓解后有望持续受益于数通 赛道下游市场的成长。同时，国内厂商深度布局硅光赛道，未来或将获得弯道超车 的机会。
3 物联网赛道：数及万物，物联未来
近年来，我国发布多项政策促进物联网技术发展，不断推动物联网行业景气度的提 高。这些政策从战略新兴产业、工业信息化、城市精细管理与智慧生活等角度阐述 了物联网作为底层高新技术可以有效支撑国家重塑一个智能、高效、节约型社会。 物联网可以催生芯片、传感器、远距离传输、海量数据处理、技术集成以及创新应 用等方面的价值创造，特别是十二五规划以来，中国面临传统行业升级再造，企业 数字化转型，城市管理效率缺失，公共服务水平以及人民生活质量亟待提高等问题， 而物联网以感知终端覆盖到城市各处构成社会系统的神经末梢，进行实时监测、有 效管理，实现从生产环境监测到制造业服务化转型，从市政基础设施管理到电子政 务实时反馈，从城市精细管理到精准提升居民生活智能化水平等社会各方面的价值 再塑。
在未来的几年中，物联网的连接数还会在数量上持续提升。Counterpoint 预测到 2030 年全球蜂窝物联网市场的出货量预计将超过 12 亿个，复合年增长率为 12%。其 中，最为明显的趋势是 5G 将在 2030 年成为绝对主力，尤其是从 2023 年开始，5G 模 组的出货量在所有制式中增速最快，年复合增速将达到 60%。除 5G 外，NB-IoT 和 4G Cat.1bis 规模最大。艾瑞研究认为，2016 年至 2020 年中国物联网连接量复合增长 率高达 69.1%，预计 2021 年中国物联网连接量达 88 亿。伴随 5G 商用和产业物联网 的稳定渗透，将推动中国物联网总连接量于 2025 年达 156 亿。
3.1 物联网模组：物联万物，模组先行
模组作为网络传输环节,将充分受益于行业增长红利。物联网模组作为物联网中的 核心零部件，受益确定性较强，每增加一个无线物联网连接数，都将至少增加一个 无线模组，是物联网快速发展下的高确定性受益方向。物联网行业由于下游用户众 多，有着较强的碎片化的特点，常见的物联网无线通信技术至少有 10 种，感知标准 至少14种，网络传输类标准23种，并且不同应用领域的要求难以用相同标准满足， 不考虑私有协议，应用领域的常见标准协议就有上百种。而且用户需求分散而多样， 缺乏成熟的标准化产品/解决方案，定制化需求占总需求的 80%以上。这就导致下游 物联网终端市场难以出现大体量的企业，因此在连接侧的技术应用上还是比较依赖 模组厂商进行技术支持，从而使得物联网模组厂商有机会参与到物联网行业的整体 发展中，从而充分受益于行业增长红利。
中速率场景的 Cat.1 市场还将持续爆发。目前来看，Cat.1 依旧是出货量最高的模组 制式，2G/3G 退网是 Cat.1 全面爆发的主要原因，GSM 负责的 30%中速率蜂窝连接市 场需要被填补，4G LTE 是业界公认的将承载主要面向语音、中速率场景的技术。LTE 中速率连接场景可以采用 Cat.1 和 Cat.4，但在智能穿戴、共享经济、工业控制、物 流跟踪等场景，Cat.1 既可以满足一定高速移动需求、对时延敏感、支持语音，也 更注重低成本和低功耗，现在可以复用当下成熟的 4G 基站，同时目前其协议发展已 经稳定，可以无缝接入 3G/4G 网络。其次，eMTC 在国内的产业生态链并不完整，不 具备竞争优势。而 NB-IoT 主要面向低速率蜂窝连接市场，目前与 Cat.1 已是互补关 系，在面向智能家居、工业制造、消防烟感、物流跟踪、金融支付等重点领域协同 并进。短期来看，在未来的 2-3 年内，Cat.1 市场仍将是模组行业发展的主要市场。
性价比逐年上升是5G模组渗透率快速增长的主因。华为预测到2022年底，5G模组价 格成本可以降至80美元左右；而到2023年底，5G模组成本将降至20美元左右。在20 美元左右的成本下，相信会有更加丰富的行业终端形态出现，5G在行业应用中的渗 透度更高。不过通常来说，模组一般占据终端连接功能的成本会达到60%左右，因 此5G时代各行业数字化转型的实现都离不开模组成本的降低，在20美元左右的成本 下，相信会有更加丰富的行业终端形态出现，5G在行业应用中的渗透度更高。
随着智能网联车渗透率的提高，未来两年车联网模组仍会是物联网模组未来市场增 长的主要方向之一。得益于 5G 技术的广泛应用、智能软件和硬件的迅猛发展、新能 源汽车市场的开拓，中国智能网联市场得到了高速拓展。对车企业而言，5G 相比 4G 车载模组，拥有速率高、时延低、容量大等特性的 5G 车载模组，能让车辆拥有 V2X 的通信能力，真正实现车与人、车与车、车与路测设施、车与网络的通信。IHS Markit 发布的《2020 年中国智能网联市场发展趋势报告》中表示，2020 年，我国智 能网联功能新车渗透率达 48.8%。同年，全球智能网联功能新车渗透率仅为 45.0%。 48.8%的新车渗透率意味着如今国内将近一半的消费者在选购新车时会购买智能网联 汽车。车联网模组相对于其他模组而言，有更大的进入壁垒，价值量也更高，因此 车联网模组可能会是未来模组企业竞争的主要赛道。
5G CPE渗透率不足5%，市场替代空间广阔。国内CPE市场仍处于放量阶段，目前市场 以4G CAT4产品为主，CAT4 CPE在所有4G产品中占比超过95%。因4G网络覆盖全，流 量资费低，且设备终端均价可以做到300元以内，因此更加受到用户青睐。目前市场 主流产品以200-500价位段为主，并且价格有望继续下探，预计2022年200-300元主 打“国产芯”的CAT4产品仍将是市场主流。BGD预计2023年CAT6的CPE将占据4G产品 份额的10%-15%，且有望带动整体4G CPE产品的均价提升。5G CPE市场均价在2500元 左右，价格高昂，更多的应用于企业用户或对网络时延有较高要求的场景，目前市 场渗透率较低，但未来发展机会较大。随着国内5G应用场景进一步落地，CPE将逐渐 由4G向5G切换，BGD预计2023年5G产品的份额有望超过10%。
模组企业从2020Q4开始毛利率有所下滑，2022Q1开始有所回升。为应对原材料紧缺 涨价问题，制造中游公司纷纷加大备货力度，2021年上半年各大模组厂商存货均有 所大幅度提升。不过值得注意的是，这一数值从2021Q3开始有所下降，这是一个原 材料压力有所缓解的信号。虽然目前疫情加剧芯片短缺、货期拉长，短期来看芯片 压力仍然严峻，不过随着过国产芯片的替代国内被动元件企业释放新增产能，原材 料价格有望逐步回归正常，而且模组企业也在将原材料成本逐步向下游转移，可以 看到的是原材料价格波动风险在2022Q1年逐步得到缓解，模组企业毛利率均有提高。（报告来源：未来智库）
3.2 北斗：“北斗+”位置服务场景持续提升，行业未来前景可期
北斗导航与位置信息行业是一个永远不会消失，但会一直融合转型的赛道。时间和 空间是一切人类活动的载体和标识,也是一切信息的属性。人类永远需要了解基于时 空位置的生存和发展环境，永远需要获取时空位置对地球、太空、甚至更远的深空 进行层次观测。位置服务行业掌握了时空位置数据的基准：法律地位上的空间位置 基准，应用意义上的时间同步基准，对于经济民生、节能减排、国家安全、社会治 理等领域是至关重要的基础支撑。
导航位置与服务市场按照定位精度的差异划分为三大细分市场，分为行业市场、大 众市场和特殊市场。行业市场主要是对高精度定位等有需求的厂商，该市场正处于 规模化应用发展期，交通运输、电力应用、高精度和农业是较为热门的几个细分市 场。大众市场目前主要以车载导航和手机定位为应用需求，该市场目前处于标配化 应用启动期，智能手机、智能网联汽车、可穿戴设备是目前较为热门的几个细分市 场，随着物联网、车联网、可穿戴设备等新兴应用的发展，大众市场具有较大的增 长空间。特殊市场主要为军用、公安、防灾减灾、海上遇险搜救等几类细分市场， 该市场处于维持稳定增长期，随着北斗系统的全面建成，将会推动北斗装备的普及 和替换。
民用市场方面，随着定位技术与其他技术不断融入，位置服务从数字化迈向泛在化 和智能化。测绘与位置服务行业曾借助计算机技术实现了从模拟到数字的转型，借 助互联网和移动互联网技术，又实现了信息化的转型。如今，借助卫星定位和遥感 等技术，测绘与位置服务在准确性、实时性、可靠性、泛在性、可持续性方面的能 力不断提高，再融合5G、AI、云计算和大数据技术，正在实现从传统测绘到泛在测 绘的新一轮转型。“北斗+”融合创新主要是从技术融合发展角度而言，实际上就是 指要充分利用和发挥北斗作为便捷且廉价的精准时空信息获取手段之优势，全面推 动北斗技术产品及其服务，与其他技术和服务的融合发展。
北斗也许不会直接推动人工智能、大数据和云计算的发展，但因为北斗带来的精确 导航和定时精度提升，这些新兴科技领域也将拥有新的发展空间。比如北斗+大数 据深入挖掘时空信息。北斗提供的精准时间和空间信息是大数据分析的重要来源， 也是进行数据挖掘、关联分析和构建知识图谱的重要基础。“北斗＋大数据”应用 于公共管理领域，能够产生大量的高价值信息，为经济社会发展宏观决策提供重要 支撑。发展北斗提供的精准时间和空间信息是大数据分析的重要来源，也是进行数 据挖掘、关联分析和构建知识图谱的重要基础。“北斗＋大数据”应用于公共管理 领域，能够产生大量的高价值信息，为经济社会发展宏观决策提供重要支撑。随着 卫星导航系统和传统行业深度融合，“北斗+”技术发展也将为传统行业创新发展带 来新契机，从而催生出了更多的商业模式。
（1）智慧农业：基于北斗定位定向和高精度差分技术，可为机械化播种、插秧、 植保、收割、翻耕、秸秆还田等环节实时提供农机等车辆的姿态信息，坐标信息， 航向信息等，结合农机电液控制和电动方向盘控制技术，实现对拖拉机、收获机、 插秧机、植保机等自走式农业机械的自动驾驶控制。通过将定位和自动驾驶的结合， 不仅可以大大提高农机作业效率，还能够保证耕地、播种、喷洒和收割等农田重复 作业的厘米级精度，实现精准作业，同时还可以降低车辆驾驶员的劳动强度，减少 时间投入和燃油消耗，提高单位面积产量，增加收益。
（2）智慧水利：水利是 2022 年地信行业中的重头戏，水利部部长李国英在今年会 上强调，在“十四五”器件，我国要从数据、算法、算力、工程建设、业务应用、 安全等六个方面推进数字孪生流域建设工作。行业内 10 亿以上的招标订单在今年相 继出现。北斗企业除了能通过传统或者新型测绘手段进行水利数字孪生的制作之外， 更能通过精准定位预防水涝灾害。当山洪灾害发生时，公网中断、地面网络信号较 弱等多种原因往往造成监测信息无法及时回传。北斗的特色功能——短报文功能可 以在普通移动通信信号不能覆盖的地区（如无人区、荒漠、海洋、极地等）或通信 基站遭受破坏的情况（如地震，洪水，台风等）下，实现双向通信。在提高山洪灾 害群测群防员的巡查监管、预警信息上传下达等能力水平的同时，保障在极端天气 情况下群测群防员的人身安全。在山洪灾害北斗示范应用系统中，运用北斗卫星系 统回传的调查监测数据以及其他业务系统接入的数据，构建起山洪灾害监测设备升 级改造应用、群测群防员山洪灾害隐患巡查两个场景的业务系统，集成到国家山洪 灾害监测预报预警平台，提升山洪灾害监测预警能力。今年 6 月，将在河北、河南、 广东、湖南、四川、宁夏、广西等地进行推广应用。
（3）智能电网：基于北斗系统的电力智能解决方案实现了智能线路巡检、智能变 电站运行、智能基建管理等20余个应用场景，大幅提高工作效率，降低运营成本， 并提高用户体验；“北斗＋电力”前沿技术应用快速发展，风力发电、光伏发电、小 水电、浪流发电、潮汐发电、新能源汽车充电桩等新型电力设施都已将北斗定位授 时短报文作为基础功能之一。
（4）智慧交通：智慧交通应用场景种类繁多，不同业务对于时空服务的需求也各 不相同。例如园区无人驾驶业务，为了满足无人作业车辆的高效安全运行，同时也 对车辆进行全天候跟踪管理，需要实时厘米级别的定位精度；对于辅助驾驶业务的 主动安全场景，米级或亚米级的精度就可以满足车辆防碰撞的业务要求；而车辆的 路径规划和导航只要达到10米内的定位精度就可以满足业务需求。在智慧交通多样 化的业务场景中，仅靠单一的定位手段无法满足全业务场景定位需求的，因此需要 多种定位技术相融合，优势互补，从而提供室内外综合时空服务应用。
多传感器融合在功能安全上有重要作用，异构冗余使自动驾驶定位系统的可靠性得 到有效提升。当前，卫星、组合惯导和摄像头各有优势，在不同场景可以相互互补。 如在开阔场景中，卫星定位精准但刷新率稍低，而组合惯导定位精度不如卫星但刷 新率较高。组合惯导最佳定位精度可以比肩卫星定位，但在没有卫星的时候，组合 惯导推算结果会有误差累积。在逆光或雨雪环境下，摄像头的效果明显变差。在有 遮挡环境下如隧道里，卫星精准度会明显下降。只有三者相互配合，才能获得良好 的全工况定位效果。从目前已成型的自动驾驶配置看，毫米波雷达、激光雷达、摄 像头、卫星定位和组合惯导都是必须选项，整体系统的造价和性能都在快速迭代。
具备自动驾驶能力的汽车必须配备高精度定位模组，随着L3及以上自动驾驶渗透率 的增长，高精定位模组需求量巨大。近年来，汽车智能化渗透率不断加快，IDC的 数据显示，2022年第一季度L2级自动驾驶在乘用车市场的新车渗透率达23.2%，整个 市场处于L2向L3发展的阶段。目前市场上L3级自动驾驶技术已相对成熟，待相关法 规进一步完善即可实现落地，L4级自动驾驶测试数据的积累也正在加速进行。据IHS 预测，2025年全球L4、L5级自动驾驶汽车销量将达60万辆，其中L1、L2级自动驾驶 渗透率将达到50%，L3级自动驾驶渗透率提升至15%，L4、L5级自动驾驶进入量产， 渗透率可达5%；至2040年，所有新车都将配备自动驾驶功能，其中L4、L5级自动驾 驶渗透率将达50%。
我们认为，2022年北斗产业景气持续。北斗军用市场正处在从北斗二号到北斗三号 的换代期，综合终端、无人平台和各类武器平台将是最大的三个应用领域，相关市 场空间达百亿。民用市场方面，随着定位技术与其他技术不断融入，位置服务从数 字化迈向泛在化和智能化，建议关注智慧农业、智慧水利、智能电网以及智能驾驶 等赛道为北斗企业带来的业绩增量。（报告来源：未来智库）
4 通信行业下半年投资策略
受外部市场波动影响，通信行业上半年走势承压，但反弹趋势明显。整体来看，通 信板块及 A 股在 2022 年上半年表现不佳，我们认为主要原因有三点，一是受俄乌局 势影响，地缘关系紧张导致部分原材料价格上涨，中游制造业成本压力增大；二是 美联储加息导致资金外流，市场流动性下降；三是上海疫情爆发拖累国内宏观经济 增速，市场对个人消费和企业资本开支预期有所下滑。以目前这个时点来看，虽然 俄乌战争结果还不明朗，但是随着上海的逐步解封以及复工复产，美联储加息预期 的逐步落地，A 股整体投资环境有所改善。
我们认为中长期来看通信行业整体的市场机会已经大于风险，不少优质赛道投资价 值凸显。同时考虑到通信行业作为算力提供商的在数字化转型中所获得的高业绩确 定性，这个时间点下建议左侧布局通信板块内高景气度的相关赛道。在数字经济作 为科技行业主线的大前提下，我们关注建设和应用两条主线。在建设端，以运营商 和互联网厂商为首修建云网设施和数据中心的大背景下，作为设备提供商的 ICT 设 备制造商、光纤光缆和光模块赛道中的优质企业值得重点关注。在应用端，随着物 联网连接数的快速增长，作为连接功能实现的通信模组和位置定位功能实现的北斗 赛道内的相关企业值得关注。
ICT设备：在国内运营商加大数字经济投入以及全球资本开支上行的大环境下，通 信设备商行业中的部分龙头企业具有较高的业绩确定性。与传统制造业不同，通信 设备商的主要客户为运营商，有较强的公共事业属性，其资本开支不受宏观经济的 影响。在“产业数字化”和“东数西算”的背景下，运营商大力建设算力网络的意 愿将为相关下游企业带来长期的确定性业绩增长。同时随着芯片国产化率的提高以 及上游原材料价格的下降，企业的利润率或将也逐步上行。
光纤光缆：随着招标模式的合理化，光纤价格未来2年内有望稳中有升，同时随着 相关原材料价格开始回落，因此光纤光缆盈利能力是可以持续提升的。且随着前几 年的光缆招标价格腰斩导致下游扩产进度大幅以及中小厂商落后产能出清淘汰之后， 光纤光缆供给端还会略微收缩，整体基本面边际改善明显。同时，受益于下游流量增长、东数西算、千兆宽带、风电海缆等新需求拉动，行业基本面转好趋势有望持 续。
光模块：2022Q1海外光器件光模块厂商同比增速复苏，虽受疫情影响仍存在一定的 供应链问题，但北美云厂商自2021Q3以来对于云基础设施建设需求的回暖仍将拉动 整个产业链在今年未来几个季度的景气度回升。目前光模块市场以200G/400G作为主 力，部分头部云厂商已开始布局800G光模块。国内光模块厂商近年来已占据全球半 壁江山，产品矩阵充足，在国内疫情缓解后有望持续受益于数通赛道下游市场的成 长。同时，国内厂商深度布局硅光赛道，未来或将获得弯道超车的机会。
物联网模组：中长期来看，物联网模组行业高增速的主要驱动力还是在于物联网连 接数的爆发式增长，2022 年相关业绩释放还将持续，5G 模组所带来的新应用场景也 将进一步的释放业绩。国内模组企业凭借着工程师红利，市场占比有望进一步提高。 此外随着疫情的逐步缓解和对下游客户的价格传导，板块毛利率有望企稳回升，持 续看好物联网模组企业在今年的业绩成长。
北斗：2022年北斗产业景气持续。北斗军用市场正处在从北斗二号到北斗三号的换 代期，综合终端、无人平台和各类武器平台将是最大的三个应用领域，相关市场空 间达百亿。民用市场方面，随着定位技术与其他技术不断融入，位置服务从数字化 迈向泛在化和智能化，建议关注智慧农业、智慧水利、智能电网以及智能驾驶等赛 道为北斗企业带来的业绩增量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站 |
