（报告出品方/分析师：中国银河 王新月）
一、投资者情绪谨慎+流动性充裕带来风格快速轮动
（一）房地产产业链能涨多久？
或有季度级别的机会，但不会长期持续演绎，短期有一定风险。
近日房地产行业迎来政策面的重磅利好，“三箭齐发”通过信贷支持、融资融券和股权融资三个渠道纾困房地产产业链。
2022年 11 月 11 日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。
11 月 28 日证监会发布消息，决定在股权融资方面调整优化 5 条措施，也是停止12年后上市房企重新恢复再融资。而市场也对政策的密集出台做出了较为积极的反应，房地产、建材和建筑装饰 11 月分别大幅上涨28%、21%和14%。
我们认为政策面的支撑将使房地产产业链成为季度较为确定的主线之一，但短期行业上涨过快，或有一定风险：
1.历史规律角度看，本轮政策面对房地产行业的支撑力度较强，融资端三箭齐发托底房地产度过行业“寒冬”，尤其第三只箭更是在停止 12 年后重新恢复上市房企再融资，缓解了近期亟待解决的保交楼等问题。
从历史规律来看，房地产行业表现与政策面的关联度较强，在重要利好政策出台后，一般短期都会有政策面带来的估值抬升。
2.行业配置角度看，目前市场流动性充裕，但经济基本面的不确定性使投资者情绪较为谨 慎，暂时并无明确的主线可进行配置，所以近期市场风格快速轮动，以政策催化的主题行情上 涨较多。
在其他板块都没有确定性比较优势的情况下，房地产产业链确定性最强，若三只箭的政策效果不够，为保交楼和保民生，更多相关政策或将继续出台，因此政策面的强力托底使得房地产产业链成为目前行业中政策面确定性最强的行业，在投资者情绪较为谨慎的情况下，相关行业将受到更多资金青睐。
且临近年底，投资者更偏向保守型、确定性的配置机会，寻找到能够承接大量资金的主线赛道，更多资金将会涌入其中。
但也需要注意到，目前房地产产业链已连续上涨一个月，其上行速度和幅度都超过近期其他上涨主题板块，在基本面不确定性较强，投资者情绪谨慎的市场背景下，短期或有资金出逃 风险，可等待风险有所释放后再选择优质个股进行配置。
3.时间窗口角度看，今年年底到明年两会都是政策友好期，稳增长政策仍将会陆续出台。虽美联储流动性收紧对 A 股市场仍有影响，但对地产、银行等本身具有防御属性的板块来说， 影响相对偏小。
4.牛熊转换角度看，当市场处在底部区域时，熊市与牛市之间的切换一般都会伴随着多次风格的切换，在高景气赛道或其他有结构性反弹机会赛道反弹过后，多数会有一段时间价值股 的上行。
这段时间价值股的上行或将引领市场由熊市切换为牛市，如 2014 年，也可能只是阶段行的反弹，如今年年初，本轮房地产产业链的上行是否将带来牛市的反攻还需要更多观察。
但长期来看，房地产行业需求端拐点并未到来，目前政策仅起到托底行业度过周期底部的作用，且政策资金用途明确，仅用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的 房地产项目，不能用于拿地拍地、开发新楼盘，是为了平滑偿债周期，缓解流动性压力。
行业基本面趋势并未真正改变，因此后续行业上涨动力不足，无法实现业绩与估值共振来带动行业持续上行，房地产产业链行情并不会持续演绎，更多是政策面带动的短期机会。
（二）12 月关注什么？
12 月的关注点还是聚焦在政策面（中央经济工作会议）、美联储加息以及跨年行情是否启动上。
市场角度看，近期稳增长政策落地后，投资者信心提振明显，若年前的中央经济工作会议带来一些主题热点，市场大概率延续上行态势。
但后市来看，若未来政策发力并不强劲，叠加后续上市公司年报陆续披露，部分上行行业盈利面无法兑现，市场可能再次修整。在投资者情绪谨慎、经济面复苏不确定性仍在的情况下，市场实现直接熊转牛切换的概率不大。
行业风格上：
1. 资源：资源品行业在经历了前期大周期上涨后，行业盈利增速虽仍处较高水平，但边际开始下降，资源品的相对优势已不再明显突出。
2. 成长：高端制造和科技板块近期风险有所释放，对于高景气成长赛道，其行业成长性本身优于其他行业，若叠加行业估值性价比显著抬升，资金大概率仍将回归景气赛道。部分成长板块已下跌近 3 个月，交易拥挤度有所下降，且近几个月其他行业已基本实现轮涨，12 月份可以关注科技、风光、储能、军工等板块，若行业拥挤度下降到一定位置，行业或将有反弹机会。
3. 消费：消费品板块受疫情扰动影响较大，虽近日疫情防控措施有所优化，但消费品基本面回暖仍需时间，在此之前，结构性反弹机会更多。
4.价值：房地产产业链季度机会较强，但短期有下行风险，可以等待成长或消费板块上涨后再进行配置。
三、行业景气度
原油方面，本月价格企稳回落，跌幅较大。截至2022年 11 月 29 日，NYMEX 轻质原油期货结算价为77.24美元，布伦特原油期货结算价为 83.19美元，近一个月度跌幅分别是-12.13%、-13.14%。
煤炭方面，近一个月焦煤、焦炭价格持续上涨，动力煤价格则趋于平稳。截至 2022 年 11 月 29 日，焦煤期货结算价为 2239.5 元/吨，焦炭期货结算价为 2848 元/吨，动力煤期货结算价为 899 元/吨，近一个月焦煤、焦炭价格涨幅较大，分别是 15.74%、13.53%，动力煤价 格涨幅为 6.95%。
有色金属方面，贵金属与基本金属库存下跌明显，价格较上月均有所提升。
截至2022年 11 月 28 日，COMEX 黄金期货结算价为 1740 美元/盎司，COMEX 银期货结算价为 21 美元/盎司，COMEX 黄金价格本月涨幅 5.81%，库存量本月跌幅 5.47%，COMEX 银价格本月涨幅 9.23%，库存量本月跌幅 1.43%。
基本金属中，LME 镍价格本月上浮超 10%，LME 铅、LME铝紧随其后，涨幅分别为 9.64%、5.26%。另外，基本金属月度库存跌幅均超 10%，其中 LME 铜库存本月度跌幅最大，为 23.6%。
新能源产业链方面，上游碳酸锂和氢氧化锂两种锂材料价格略有上涨且在高位保持稳定，钴产品价格较上月有所下滑。
截至2022年 11 月 29 日，99.5%碳酸锂价格为 566500 元/吨， 56.5%氢氧化锂价格为 560000 元/吨，月度涨幅 1.89%、2.1%。
钴产品价格方面，钴粉 339 元/千克，氧化钴 224 元/千克，四氧化三钴 224.5 元/千克，本周价格相对于上周而言略有下降；相对上个月而言，钴粉、氧化钴、四氧化三钴价格均有不同幅度的下降，跌幅分别为 7.12%、7.25%、8.18%。
光伏方面，光伏行业综合指数维持高位。截至2022年 11 月 28 日，光伏行业综合价格指数 SPI 为 63.63，较上月小幅提升，硅片、组件、电池片、多晶硅的 SPI 分别是 66.05、39.70、 32.97、189.63。
房地产方面，商品房成交面积与套数迎来边际改善。
截至2022年 11 月 28 日，30 大中城市商品房成交面积为 38.95 万平方米，月度跌幅19.15%，远低于上个月跌幅 38.39%。30 大中城市商品房成交套数为 3615 套，月度跌幅14.62%，较上月跌幅 37.28%有较大幅度改善。
未来政策利好或将继续刺激房地产行业迎来新的投资机会。
农林牧渔方面，景气下行，仔猪、生猪价格较上月明显回落，自繁自养生猪养殖利润及外购仔猪的养殖利润均下降，但仍维持在正利润水平。
截至2022年 11 月 18 日，仔猪平均价为 48.35 元/头，较上月降低 5.57%；22个省市生猪平均价为 24.99 元/头，较上月下降 11.76%。
截至2022年 11 月 25 日，自繁自养生猪养殖利润大幅回落，由上个月的 1175.24 元/头降低到本月 706.41 元/头，月度跌幅 39.89%；外购仔猪养殖本月利润跌幅大于自繁自养生猪，由上月的 1169.33 元/头下跌到本月仅 578.5 元/头，月度跌幅 50.53%。
四、附录
（一）11 月 A 股整体上行，外围市场也有所上涨
（二）A 股交投活跃度整体提升，北上资金整体净流入
（三）钢铁行业市盈率涨幅较大，国防军工、煤炭市净率环比下降
（四）全球新增确诊低位震荡，全国疫情多点散发
（五）解禁相关公司（至 2022 年 12 月底）
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